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金吾财讯| 长江证券发布研报指，蒙牛乳业（02319.HK）2025年度业绩显示营业利润率（OPM）维持稳健，减值等利空因素已兑现，后续基本面改善可期。报告核心逻辑是，乳制品需求已出现边际改善，2025年下半年液奶收入表现稳健，环比企稳回升；鲜奶、奶粉、奶酪等产品在2025年延续了接近双位数的同比增长。进入2026年，公司内部调整告一段落，春节旺季液奶动销顺利，全年维度冰淇淋、奶粉、奶酪等业务预计延续较快增长，整体收入端有望企稳回升。同时，原奶价格企稳奠定了行业良性有序的竞争环境，公司OPM有望实现稳中有升。财务数据显示，2025年度公司实现收入822.449亿元（人民币，同比下降7.3%），毛利率同比提升0.3个百分点至39.9%，OPM为8%（同比略降0.2个百分点）。由于计提金融资产减值、固定资产减值等共计约23.20亿元（人民币），以及存货减值与联营公司相关损失，全年归母净利润为15.454亿元（人民币，同比大幅提升1378.9%，主要系商誉及无形资产减值同比大幅减少所致）。分业务看，2025年液奶收入649.39亿元（人民币，同比下滑11.12%），但下半年收入环比企稳；冰淇淋收入53.93亿元（人民币，同比增长4.21%）；奶酪收入52.66亿元（人民币，同比增长21.90%）；奶粉收入36.43亿元（人民币，同比增长9.73%）。2025年下半年，奶酪与奶粉收入增长呈现提速态势。此外，公司公布了2025年至2027年股东回报计划，承诺每股分红保持提升，并维持过往的回购节奏。报告维持对蒙牛乳业的“买入”评级。主要风险包括行业竞争加剧、消费需求复苏不及预期以及原材料价格周期性波动。